针对城市不锈钢管厂家“搬不搬，何时搬”的问题，基于实物期权理论，考虑产品、原材料、燃料动力价格的不确定性，建立投资评价模型。应用最小二乘蒙特卡洛模拟求解，得到项目投资价值、盈利概率和投资时机。通过灵敏性分析，探讨产品、主要原材料价格变化对三个指标的影响。研究表明：项目有投资价值，立即投资，风险过高；产品价格漂移参数增加会显著提高投资价值，降低风险，推迟投资。

由于历史的原因，我国很多钢厂建立在城市周边，随着城市化水平的不断提高，越来越多的不锈钢管厂家处于城市的包围之中。这不仅给城市的环境、道路交通带来的压力，同时限制了不锈钢管厂家自身的发展。《钢铁工业“十二五”发展规划》中有关优化城市不锈钢管厂家产业布局内容：有序推进与城市发展不协调的钢厂转型或搬迁。“十二五”期间根据条件成熟情况，支持广州、青岛、昆明、合肥、唐山（丰南）、杭州、芜湖等城市钢厂搬迁改造或转型发展，科学论证西宁、抚顺、石家庄、贵阳等城市钢厂发展定位。

我国城市不锈钢管厂家环保搬迁工程具有较好的政策条件，但是随着在我国钢铁业进入“减量发展”阶段，城市不锈钢管厂家面临着“搬不搬，何时搬”的问题更多的取决于项目能否满足经济方面的要求。

从经济上来看，一个工业投资项目的实施代表着项目对经济资源的一项长期承诺，即，项目要在不确定性的条件下实现净收益。评价一个钢铁投资项目，要看一项技术可行的方案在预期社会经济和环保背景下是否满足盈利的要求。

现阶段对不锈钢管厂家的投资分析仍然是基于贴现现金流（ＤＣＦ）的净现值（ＮＰＶ）和内部收益率（ＩＲＲ）的评价方法。该方法忽略了：①投资是部分或完全不可逆性。不锈钢管厂家投资一旦完成，不可撤销投资且收回成本；②延迟投资的可能性。如果不锈钢管厂家现在不进行投资，将来具有投资的可能性。该投资机会具有百慕大期权（Ｂｅｒｍｕｄａｏｐｔｉｏｎ）的特征，不锈钢管厂家在未来的几年内，根据预期的社会经济和环保背景，有权利但不是义务投资该项目；③来自投资的未来回报的不确定性。不锈钢管厂家处于中间的制造环节，面临产品、原材料、辅料、燃料动力价格、用户需求的变化、政策的变化以及竞争者行为等不确定因素，都会影响项目的回报。传统ＤＣＦ理论没有认识到不可逆性、不确定性及时机选择两两之间的相互作用在数量和质量上的重要意义，往往低估项目投资机会价值，导致近视的决策，投资不足最终失去竞争低位。

实物期权分析方法本质是投资人在不确定条件下趋利避害的选择权。在ＤＣＦ分析方法的基础上，考虑了项目的不可逆性、不确定性以及时机选择相互作用在数量和质量上的重要意义，弥补了ＤＣＦ分析方法的不足。城市不锈钢管厂家环保搬迁项目投资规模大、全寿命周期长，面临产品、原材料、辅料、燃料动力价格、用户需求的变化、政策的变化以及竞争者行为等不确定因素。将实物期权分析方法应用到城市不锈钢管厂家环保搬迁项目，能够较好的处理不可逆性、不确定性及时机选择之间相互作用的价值，为城市不锈钢管厂家环保搬迁项目提出根据科学性合理性的投资决策，从而减少城市不锈钢管厂家投资损失。

实物期权在钢铁行业投资决策的应用可参考文献，文献将项目的价值看成一个“黑箱子”，利用著名的Ｂｌａｃｋ－Ｓｃｈｏｌｅｓ定价模型或二项式期权定价模型得到项目的期权价值。然而，在具体项目的应用中，不锈钢管厂家面对如此多的不确定因素，“黑箱子”具体漂移参数和波动参数计量比较困难，往往通过假设得到，所得的结果主观性较大，不能客观的反映项目的价值，对不锈钢管厂家的决策是不利的。

本文借鉴文献评估美式期权的方法，结合不锈钢管厂家不确定因素多的特点，同时考虑各种产品价格、主要原材料价格、燃料动力价格的不确定性，根据实物期权的基本理论，将多种不确定因素综合，建立实物期权投资评价模型。应用最小二乘蒙特卡洛模拟方法和风险（概率）分析，得到项目投资价值、盈利概率和投资时机，从而为城市不锈钢管厂家提出更加科学合理的决策建议。

实物期权方法的结果：立即投资但风险过高。净现值方法的结果：放弃项目。两种方法都说明了现在的经济社会环境不足以支撑城市不锈钢管厂家进行环保搬迁。另外，实物期权的方法：在预期社会经济和环保背景下，在未来五年内，城市不锈钢管厂家环保搬迁时机不成熟。

灵敏性分析

对于该不锈钢管厂家环保搬迁项目，我们选取不确定因素为产品、铁矿石、焦炭的价格。因此，我们分别对产品价格、铁矿石价格对投资价值、投资盈利概率和最有投资时间做灵敏性分析。

产品价格灵敏性分析

在此考虑产品初始价格、漂移参数、波动参数的变化对投资价值、投资盈利概率，最优投资年的影响。

１）产品初始价格灵敏性分析。图２显示，随着产品初始价格的增加，投资价值增加；盈利概率增加，风险降低。但当初始价格为２７４０元／吨时，投资价值为３４５８×１０６，投资概率为２３．２４％，风险过高，不足以吸引不锈钢管厂家进行环保搬迁。当初始价格降低时，最优投资年成阶梯状延迟的趋势，意味着产品初始价格越低，延迟投资最佳。因此，钢铁产品的初始价格对该不锈钢管厂家环保搬迁项目有一定的影响，但其小范围的增幅并不足以满足城市不锈钢管厂家环保搬迁的经济条件。

２）产品价格漂移变量灵敏性分析。图３显示，随着产品价格漂移变量的增加，投资价值显著增加；投资概率显著增加，投资风险降低。产品价格漂移变量从－１．６％开始，立即投资不是最优策略；当产品价格漂移变量大于３．４％时，第五年投资最优。因此，当钢铁产业回暖，漂移变量增加时，显著增加了不锈钢管厂家环保搬迁项目的经济性。

３）产品价格波动变量灵敏性分析。图４显示，随着产品价格波动率的增加，投资价值有一定的增加；投资概率有一定增加，风险降低。最优的投资时机为立即投资。因此，钢铁产品价格的波动率对投资价值有一定的影响，但存在过高的风险，不足以满足城市不锈钢管厂家环保搬迁的经济条件。

成本的敏感性分析

由于铁矿石和焦炭具有类似的地方，因此，我们选取铁矿石作为敏感性因素进行分析。

１）铁矿石初始价格灵敏性分析。图５显示，随着铁矿石价格的增加，投资价值的趋势是减小的；投资的概率趋势是降低，风险增高。最优投资时机在第１年和第二年之间游走。因此，铁矿石价格初始价格的变动对不锈钢管厂家搬迁具有一定的影响，但是一定范围内的降价并不足以满足城市不锈钢管厂家环保搬迁的经济条件。

２）铁矿石价格漂移变量灵敏性分析。图６显示，随着铁矿石价格漂移参数的增加，投资价值总体趋势是降低；投资概率趋势是降低，风险增大；最优的投资时机在第一年和第二年之间游走。但是，当铁矿石漂移变量为－１０．２％时，投资价值为３５０４×１０６，投资概率２５％，具有一定的投资价值，但是风险过高。因此，铁矿石漂移变量的改变一定程度上影响项目的投资决策，但其较小范围内的改变不足以满足城市不锈钢管厂家环保搬迁的经济条件。

３）铁矿石价格波动变量灵敏性分析。图７显示，随着铁矿石价格波动率的增加，投资价值总体趋势是增加；投资概率趋势是降低，风险相应的减小；最优的投资时机在第一年和第二年之间游走。但是，当铁矿石漂移变量为３４．９％，投资价值为２６２０×１０６，投资概率２０％，具有一定的投资价值，但风险过高。因此，铁矿石波动变量的改变在一定程度上影响项目的投资决策，但较小范围内的改变不足以满足城市不锈钢管厂家环保搬迁的经济条件。

结论

本文针对不锈钢管厂家不确定因素众多的特点，建立了实物期权评价模型，对我国城市不锈钢管厂家环保搬迁项目进行了分析。研究表明，现阶段经济社会条件不足以支撑城市不锈钢管厂家进行搬迁。但是，产品价格漂移变量作为最灵敏性因素，随着我国供给侧的进一步改革，淘汰落后产能，供需关系发生变化，钢材价格将有所回暖，漂移变量将发生变化。当产品的价格漂移参数为２．４％时，最优的投资时机为第二年投资；当其大于３．４％时，最优的投资时机为第五年投资。因此，现阶段城市不锈钢管厂家应该选择延迟投资，等待时机成熟。

据现阶段我国城市钢铁产业的实际情况，对我国城市不锈钢管厂家环保搬迁提出如下建议：

１）对综合实力弱、技术水平低的企业应尽快考虑实行转型，发展钢铁服务业或其他产业。一方面，现阶段钢铁行情，不满足其通过环保搬迁提高市场竞争力；另一方面，随着我国供给侧改革，重拳治理产能过剩问题，将加快建立更为有效的退出机制，利用市场化手段进一步化解产能过剩。而钢铁行业首当其冲，对这些弱小的城市不锈钢管厂家承受能力有限，只能在市场竞争中退出市场。

２）对有实力、有技术、有特色的城市不锈钢管厂家，应保存实力，降本增效，在这次淘汰赛中存活下来。一方面，现在立即环保搬迁，虽然具有一定的投资价值，但是风险太大。另一方面，随着我国供给侧的改革，钢铁产业供需结构将发生变换，钢材价格将有一定的回暖，但是通过实物期权分析，当钢材价格漂移参数为正时，最优的投资年是第４年或第５年。因此，对于有实力、有技术、有特色的城市不锈钢管厂家应该综合考虑城市总体发展规划、企业承受能力，选择最优的时机选择环保搬迁。