具体分析我国不锈钢产能过剩的表现

同时相对于国外不锈钢企业,国内不锈钢企业的P/B值也远低于国外同行业的上市公司,这意味着比较国外不锈钢企业,国内不锈钢公司在估值方面也具有优势。

一般来说,被收购企业的未来现金流是企业的价值所在,对于国内不锈钢企业而言,钢材产量是现金流产生的依据,因此参考华菱管线的收购价格,对于国内三家粗钢生产规模在1000万吨以下的潜在收购对象进行估值。很明显目前股价依旧低于参考收购价格。

所以,面对国内广阔的市场,较低的收购价格,国际不锈钢企业对国内不锈钢企业兴趣依旧,同时随着国家不锈钢产业政策的推出和股权改革分置的推进,国内不锈钢企业之间的并购也必然加速。参考米塔尔收购华菱和收购阿萨洛的价格,企业间的并购因素将大大刺激市场,提升上市公司估值。

面对20054月份以来钢材价格的持续走低,不锈钢工业供大于求,产能过剩的呼声日盛。因此,正确研判不锈钢工业的供求形势,对于指导我们的投资决策具有十分重要意义。

一、公布数据差异实际运行

2000年以来,钢材钢材价格持续走高,不锈钢行业的盈利水平也不断攀升,20042005两年不锈钢行业利润总额都超过了1000亿元。受此影响,不锈钢行业投资热情高涨。而进入2005年以来钢材价格的持续下跌。因此,根据经济学的解释,第一印象是产能过剩。这是短期的还是长期的,这是需要一个研判的问题。

有关部门也曾提出,到2005年年末我国粗钢产能4.7亿吨,过剩1.2亿吨,还有在建产能0.7亿吨,拟建能力0.8亿吨,产能合计达6.2亿吨。根据国家统计局228日公布的《2005年国民经济和社会发展统计公报》,我国粗钢产量为3.52亿吨。按照以上数据计算,我国不锈钢产业的设备利用率,即产能率不足75%。而实际上,去年我国钢厂几乎全部为满负荷运转,1/3以上的钢厂超负荷运转,即超设备能力生产。

为什么出现数据与实际运行情况的差异呢?

我们认为分析一个产业的供求关系,必须结合这个产业的供求关系,更重要的是要结合不锈钢的成本结构和组织结构加以分析。

二、产能过剩分析的三大误区

误区一:工序产能等同于全社会产能对供大于求分析,不仅要看到数量,还要看到数量背后的结构内涵。

不锈钢生产由炉料、炼铁、炼钢轧材等生产工艺环节组成,如果任何一个环节的生产能力不配套,生产能力就不能释放,就属于无效产能。

如同我们都很熟悉的木桶定理,木桶的容量不是取决于最长的那块长板,而是取决于其中最短的那块短板。同样,在不锈钢生产的诸多环节中,最后的产量不是也是取决于能力最少的那个环节。

因此在分析市场供给状况时,需要剔除无效产能,才能把握新增有效产能的真实情况。

如果简单地把各个省、市、区的上报数字简单累计相加,就很可能明显夸大实际能力,从而对全社会造成误导。

误区二:在建产能混淆为实际产能用在建产能和拟建产能之和大大超过需求这样的判断来描述供大于求是不准确的,因为这意味着产业政策管不住落后设备的淘汰,全保留;产业政策设定的门槛管不住拟建项目,全建成。受钢材价格下跌影响,一些在建和拟建项目停产或缓建。

20057月份国家颁布了不锈钢产业政策,其核心内容是技术升级和结构调整,把不锈钢工业发展成为满足国民经济和社会发展需求,具有国际竞争力的产业。产业政策特别强调整个行业实行准入制度,各投资主体投资不锈钢项目需按规定报发改委审批或核准。

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